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　　來源：海豚財經(jīng)

　　屢敗屢戰(zhàn)，毛戈平化妝品股份有限公司（下稱“毛戈平”）自2016年首次提交招股書申報稿后，先后多次沖擊上市，但均以失敗告終。直到2024年1月，該公司主動撤回了上市申請，終結(jié)了長達7年多的A股上市之旅。

　　沖刺A股失敗的毛戈平，近日轉(zhuǎn)投港交所IPO。10月初，毛戈平向港交所更新招股說明書，中金公司擔任獨家保薦人。

　　毛戈平A股IPO失敗原因多被市場解讀為外部股東拖累。此前，毛戈平最大的外部股東是蘇州浦申九鼎投資中心，而九鼎集團因涉嫌違規(guī)曾被證監(jiān)會立案調(diào)查，其投資的其他一些IPO進程受到影響。2024年4月，毛戈平創(chuàng)始人以7.3億元代價與九鼎系進行了切割。切割后，以創(chuàng)始人毛戈平為核心的毛氏家族持股比例接近九成。

　　拋棄“九鼎系”威脅后的毛戈平，這次轉(zhuǎn)投港股IPO就能成功嗎？毛戈平招股材料顯示，公司依然存在突擊分紅、財務數(shù)據(jù)相互打架等問題。

　　家族成員合計控股89%

　　2016年，毛戈平首次披露招股書，沖擊“國潮彩妝第一股”，成為國內(nèi)首個申請A股主板上市的彩妝企業(yè)，然僅一年便終止。2021年10月IPO申請終于獲批，可過會后再度折戟。2023年3月更新招股書，10個月后又選擇主動撤回，三次主板上市失利，讓毛戈平放低了心氣，轉(zhuǎn)向港股市場。2024年4月8日遞交招股書，由于六個月沒通過聆訊，10月8日招股書失效。

　　毛戈平上市之路走的艱難，既有外部因素，也有自身考量。據(jù)中國商報此前報道，在毛戈平公司撤回IPO前，其最大外部股東九鼎投資成為拖油瓶，多次因違規(guī)而被監(jiān)管機構(gòu)點名處罰。

　　如2023年2月，九鼎投資高管吳剛因涉及違規(guī)違法行為而被相關(guān)部門采取五年市場禁入措施。相關(guān)資料顯示，彼時，九鼎投資持股的IPO項目進程均受阻，除了毛戈平，還有海諾爾、德納股份等。

　　2024年4月，毛戈平通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式以7.3億元收購了九鼎系的股權(quán)。招股書顯示，隨著“九鼎完成轉(zhuǎn)讓”，毛戈平公司由毛戈平持股57.26%，毛戈平姐妹毛霓萍、毛慧萍分別持股11.34%和9.6%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科（金麒麟分析師）君、丁韜分別持股2.5%，毛戈平妻子汪立群的弟弟汪立華持股6.11%，合計持股高達89.31%。

　　成功切割“去九鼎化”固然可喜可賀，但新質(zhì)疑又隨之而來。

　　招股書顯示，從IPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，毛戈平公司是一家典型的家族企業(yè)，其絕大部分股權(quán)及公司核心管理職位均掌握在毛戈平家族手中。

　　其中，公司創(chuàng)始人毛戈平擔任董事長，并直接持有43.63%的股份，毛戈平的妻子汪立群擔任公司副董事長，并持股11.34%。此外，毛戈平夫婦二人還通過帝景投資、嘉馳投資間接持股2.29%。由此，兩人合計持有57.26%的股份，為毛戈平公司的控股股東。

　　相對于毛戈平家族的壓倒性持股，外部投資者所持股份及話語權(quán)并不多。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，毛戈平公司的外部融資歷史不多，公司創(chuàng)立十年后，于2010年才開始天使輪融資，引入外部投資者。2015年10月毛戈平公司進行了一輪7330萬元的戰(zhàn)略融資，九鼎投資拿下了毛戈平公司10%的股權(quán)，成為第四大股東，也是最大的外部投資者，隨后九鼎投資將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了其關(guān)聯(lián)方浦申九鼎，之后毛戈平公司便再無外部融資。

　　這種家族企業(yè)色彩濃厚且缺乏外部投資者或股東制衡的企業(yè)，究竟能走多遠，仍有待觀察。

　　值得注意的是，毛戈平公司選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO前3個月的時間里，進行了兩次大額分紅，累計派息10億元。招股書顯示，這兩次派息分別于今年3月和5月執(zhí)行完畢。由于毛戈平家族掌控了公司絕大多數(shù)股份，因此這10億元分紅基本都流入了毛氏家族的口袋。

　　營銷費用為研發(fā)投入60倍

　　毛戈平公司其實并不缺錢。招股書顯示，2024年上半年，毛戈平公司實現(xiàn)營收19.71億元，同比增長41.0%；凈利潤4.93億元，同比增長41.0%，毛利率高達84.9%。截至2024年8月31日，在派付完10億元分紅后，毛戈平賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍有6.91億元。

　　海豚財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，毛戈平2023年在A股遞交上市申請時，計劃募資金額11.21億元。但從此次突擊分紅前毛戈平公司賬上的現(xiàn)金規(guī)?？矗渥陨碛凶銐虻馁Y金用于投資，向二級市場募資并無必要。而此次毛戈平公司突擊分紅10億再募資上市，更是暴露了其圈錢傾向。

　　不缺錢的毛戈平公司為何如此執(zhí)著上市？招股書顯示，毛戈平公司本次港股IPO的募資投向為，25%用于擴大銷售網(wǎng)絡、20%用于品牌建設、15%用于海外擴張及收購、10%用于加強生產(chǎn)及供應鏈能力、9%用于產(chǎn)品設計及開發(fā)、6%用于化妝品藝術(shù)培訓機構(gòu)等。

　　營銷和推廣占比45%，研發(fā)開發(fā)則不足10%。這意味著，毛戈平未來仍將繼續(xù)重營銷輕研發(fā)的商業(yè)模式。

　　實際上，重營銷輕研發(fā)的現(xiàn)象，一直貫穿毛戈平公司的歷年財報。

　　據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，毛戈平的研發(fā)投入分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元和1526.7萬元；研發(fā)費用率分別為0.87%、0.8%、0.83%、0.77%。相比較化妝品同業(yè)至少2%-3%的研發(fā)投入，定位高端美妝的毛戈平的研發(fā)費率顯得有點寒磣。

　　但在營銷上，毛戈平公司表現(xiàn)的格外大方。根據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，毛戈平的銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元和9.37億元，占同年收入的48.4%、52.6%、48.9%及47.51%。

　　毛戈平官網(wǎng)顯示,其產(chǎn)品贊助了亞運會以及各地的大量草莓音樂節(jié)活動。

　　2021年至2024年上半年，毛戈平的研發(fā)投入合計約為6749萬元，而同期銷售及營銷費用合計高達40.74億元，營銷費用為研發(fā)投入的60倍！

　　其中，以2023年數(shù)據(jù)計算，公司銷售費用為研發(fā)費用的59倍。對比如此懸殊，毛戈平的產(chǎn)品技術(shù)含量到底如何？其耀眼的業(yè)績是否完全依靠大手筆的廣告營銷換??？

　　數(shù)據(jù)顯示，毛戈平在報告期內(nèi)嘗到了“重營銷輕投入”的甜頭。2021年至2023年，毛戈平的營業(yè)收入分別為15.77億元、18.29億元、28.86億元，其中2022年和2023年營收同比增長16%、57.8%；凈利潤分別為3.31億元、3.52億元以及6.63億元，2022年和2023年分別同比增長6%、88%。

　　在最新招股書中，毛戈平更新了2024年上半年的財報數(shù)據(jù)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.72億元，同比增長41.0%；實現(xiàn)凈利潤4.93億元，同比增長41.0%。

　　海豚財經(jīng)注意到，毛戈平的綜合毛利率在業(yè)內(nèi)保持相對較高水平。招股書顯示，毛戈平彩妝產(chǎn)品和護膚產(chǎn)品的毛利率都高達80%以上，且逐年提升，其中護膚品類毛利率超過87%。具體來看，過去三年毛戈平毛利率分別為83.4%、83.8%以及84.8%。今年上半年，毛戈平毛利率增至84.9%，護膚品類毛利率更是達到了87.7%。

　　即使放在A股數(shù)千家上市公司中，毛戈平的毛利率水平也足以名列前茅。例如，和毛戈平比較相近的醫(yī)美領域里，愛美客、華熙生物、昊海生科的毛利率分別為95%、74.52%、70.51%，除了愛美客外，其余公司毛利率大都不敵毛戈平；在高端白酒領域，毛戈平除了比貴州茅臺毛利率（2024年上半年是91%）低外，已經(jīng)趕上了五糧液、瀘州老窖等高端白酒。

　　當然，毛戈平也存在一些明顯的短板和不利因素。

　　從產(chǎn)品構(gòu)成來看，高度依賴創(chuàng)始人IP也導致毛戈平收入過于依賴主品牌MAOGEPING，該板塊收入占總營收比重高達99%。如果主品牌后繼乏力或不再受到消費者追捧，則毛戈平的業(yè)績將遭受重創(chuàng)。

　　此外，毛戈平財務數(shù)據(jù)存在相互打架的情況。根據(jù)港版招股書披露，公司2011—2022年營業(yè)收入分別為15.8億元、18.3億元。而根據(jù)A股招股書披露，其同期營業(yè)收入分別為14.3億元、16.8億元，明顯低于前者。兩個版本招股書披露的營收數(shù)據(jù)，究竟哪個才是真實的呢？