專題：天弘基金20周年策略會(huì)：穩(wěn)中求進(jìn) 同路同行

　　9月底以來(lái)，一系列增量政策的出臺(tái)與落地，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。與此同時(shí)，市場(chǎng)面發(fā)生了顯著變化，資本市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了單邊下跌的局面，中國(guó)資產(chǎn)也迎來(lái)了價(jià)值重估。

　　當(dāng)下，我國(guó)仍然身處嚴(yán)峻復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境之中，經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展亦存在諸多挑戰(zhàn)。作為資本市場(chǎng)的重要參與者，公募基金行業(yè)如何實(shí)踐高質(zhì)量發(fā)展階段的使命？天弘基金在剛剛落幕的《穩(wěn)中求進(jìn)，同路同行——天弘基金2025年度策略會(huì)暨20周年活動(dòng)》中，給出了自己的答案。

　　在此次活動(dòng)中，天弘基金總經(jīng)理高陽(yáng)、副總經(jīng)理聶挺進(jìn)、固收體系總監(jiān)姜曉麗、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)李迅雷、興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東，及天弘基金的投研人員分享了對(duì)于投研體系建設(shè)、公募基金行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的思考，以及2025年的投資展望。

　　科學(xué)投研體系：流程化、平臺(tái)化、智能化，堅(jiān)持科學(xué)與開(kāi)放

　　在資本市場(chǎng)深化改革的進(jìn)程中，公募基金行業(yè)作為普惠金融的代表、滿足居民財(cái)富管理需求的載體、重要的機(jī)構(gòu)投資者，將發(fā)揮更加重要的作用。

　　天弘基金總經(jīng)理 高陽(yáng)

　　天弘基金總經(jīng)理高陽(yáng)在致辭中表示，天弘基金將積極擁抱并響應(yīng)時(shí)代賦予的新使命：助力長(zhǎng)錢長(zhǎng)投，服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、壯大耐心資本；充分發(fā)揮專業(yè)買方的資源配置功能、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，為資本市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展貢獻(xiàn)力量；聚焦投資者回報(bào)，以增強(qiáng)投資者獲得感為導(dǎo)向，努力為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期合意、可預(yù)期、可持續(xù)的投資收益。

　　這些價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，都需要以強(qiáng)大的投研能力作為基石，但當(dāng)前公募基金在投研體系打造上，仍面臨著許多痛點(diǎn)。天弘基金給出了自己的解法——構(gòu)建流程化、平臺(tái)化、智能化的科學(xué)投資體系。

　　天弘基金副總經(jīng)理聶挺進(jìn)認(rèn)為，行業(yè)存在著高度依賴投資經(jīng)理個(gè)人能力、缺乏體系化精細(xì)化管理賦能機(jī)制、投研業(yè)務(wù)明星晉升管理者后缺乏管理抓手、投研人才考核激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)配、缺乏數(shù)字化投研人才的培養(yǎng)機(jī)制等長(zhǎng)期痛點(diǎn)。

　　天弘基金副總經(jīng)理 聶挺進(jìn)

　　針對(duì)這些痛點(diǎn)，聶挺進(jìn)表示，天弘基金將以數(shù)字化建設(shè)為抓手、科學(xué)化投資為導(dǎo)向，構(gòu)建投研生產(chǎn)流程化、交互決策平臺(tái)化、關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)智能化的投研體系，最終為了給客戶創(chuàng)造可追溯、可復(fù)制、可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益。

　　一是投研生產(chǎn)流程化。研究端根據(jù)定價(jià)體系確定個(gè)股清晰的勝率賠率，構(gòu)建“專家+算法”驅(qū)動(dòng)的選股策略。投資端，基于風(fēng)格策略構(gòu)建選股框架，通過(guò)組合優(yōu)化器、組合試算器、行為糾偏器等幫助提高組合構(gòu)建的科學(xué)性與有效性。風(fēng)控端則通過(guò)量化手段和戰(zhàn)術(shù)紀(jì)律，系統(tǒng)化控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。研究、投資、風(fēng)控三者均通過(guò)數(shù)字化手段嵌入平臺(tái)中。

　　二是交互決策平臺(tái)化。過(guò)去公募基金的投研平臺(tái)存在投研端研究不連續(xù)易斷檔、投研過(guò)程與決策主觀，策略散點(diǎn)化、隨機(jī)化；平臺(tái)端系統(tǒng)平臺(tái)分散斷點(diǎn)、投研缺少平臺(tái)支撐；投資交易效率低下等問(wèn)題。天弘基金正在打造的投研一體化平臺(tái)TIRD，能夠確保投研端研究可積累、過(guò)程清晰化、考核可量化，策略積累迭代、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可解釋，并且從過(guò)去一個(gè)個(gè)電腦之間分布式的平臺(tái)，變成協(xié)作式的平臺(tái)。最終，實(shí)現(xiàn)了知識(shí)留存完整、共享及時(shí)，策略產(chǎn)生順暢，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)明確的效果。

　　三是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)智能化。這方面需要找到投研關(guān)鍵的應(yīng)用場(chǎng)景，根據(jù)場(chǎng)景定義功能，根據(jù)功能訓(xùn)練專業(yè)大模型。在聶挺進(jìn)看來(lái)，投研AI技術(shù)投資應(yīng)該在提升投資業(yè)績(jī)（優(yōu)化投資決策、提升alpha能力），豐富客戶服務(wù)（將投研能力直接通過(guò)端到端向客戶賦能）；提高投研自動(dòng)化水平，提升效率、打通基本面+量化成果；降低成本和降低風(fēng)險(xiǎn)等方面入手。

　　天弘基金固收體系總監(jiān) 姜曉麗

　　天弘基金固收體系總監(jiān)姜曉麗在介紹天弘固收投研體系演進(jìn)時(shí)則指出，分工協(xié)作是提升生產(chǎn)率的法門，在投資領(lǐng)域也是一樣，但固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)中各人的專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)、世界觀都不同，要信服并將他人的研究為我所用、做到“合而不同”，關(guān)鍵在于堅(jiān)持“科學(xué)”與“開(kāi)放”。

　　首先，研究方法必須是科學(xué)的，即可驗(yàn)證、可論證的，確保每一個(gè)分工的模塊，哪怕是研究籌碼結(jié)構(gòu)，也必須用科學(xué)的、可重復(fù)的方式刻畫(huà)出來(lái)；其次，為了保證科學(xué)性，所有模塊的負(fù)責(zé)人必須做到開(kāi)放，能接受挑戰(zhàn)、求證偽，科學(xué)和開(kāi)放二者是充要條件。在這個(gè)過(guò)程中，信任是潤(rùn)滑劑，團(tuán)隊(duì)做到信任、無(wú)縫銜接，才能真正合起來(lái)，發(fā)揮1+1>2。在建立起團(tuán)隊(duì)信任、形成良好氛圍的基礎(chǔ)上，不同模塊的組合可憑借投研人員自己的經(jīng)驗(yàn)、世界觀、風(fēng)格來(lái)實(shí)現(xiàn)，并對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

　　在具體的實(shí)踐案例中，姜曉麗分享了天弘基金獨(dú)創(chuàng)的“天弘五周期”債券投資模型，該模型力爭(zhēng)從宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、行為、倉(cāng)位、情緒全方位捕捉機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。該模型的特色是機(jī)構(gòu)行為周期，刻畫(huà)了債券市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛過(guò)程中先從價(jià)值配置盤、趨勢(shì)交易盤、高頻交易盤、剩余流動(dòng)性配置盤遞進(jìn)的過(guò)程，其有效性經(jīng)受住了理論和現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的雙重考驗(yàn)，在投資實(shí)踐中有一系列的跟蹤驗(yàn)證指標(biāo)。

　　憑借對(duì)科學(xué)投研體系的持續(xù)構(gòu)建完善，天弘基金投研業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著成效，并為投資者持續(xù)創(chuàng)造收益。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月30日，公司主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)近3年排名前21%。固收方面，截至2024年9月30日，天弘基金旗下固收類基金近七年排名第1，近五年排名5，近十年排名9。

　　投資者回報(bào)方面，天弘基金數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，天弘基金公募業(yè)務(wù)累計(jì)為客戶創(chuàng)造收益3136.64億元。

　　政策預(yù)期偏樂(lè)觀，A股行情有望延續(xù)，看好短債與利率債

　　政策引導(dǎo)下資本市場(chǎng)定位發(fā)生了深刻轉(zhuǎn)變：投資功能與融資功能更加均衡，提升投資者回報(bào)和獲得感已成為共識(shí)。但短期市場(chǎng)走勢(shì)依舊撲朔迷離：一方面是房地產(chǎn)下行和債務(wù)緊縮壓力帶來(lái)的有效需求不足；另一方面是綠色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、出海經(jīng)濟(jì)興起，卻面臨貿(mào)易保護(hù)和復(fù)雜地緣經(jīng)濟(jì)沖突。針對(duì)投資者的諸多困惑，本次策略會(huì)也給出了解答。

　　天弘基金固收研究部負(fù)責(zé)人張祺

　　展望2025年，天弘基金固收研究部負(fù)責(zé)人張祺表示，政策預(yù)期上，核心變量依然是地產(chǎn)托底后房?jī)r(jià)是否能溫和回升——政策面已關(guān)注到、執(zhí)行面待觀察，預(yù)期效果偏樂(lè)觀；個(gè)人部門方面，資產(chǎn)負(fù)債表并未受損，地產(chǎn)企穩(wěn)有望改善居民資產(chǎn)負(fù)債表，提升消費(fèi)意愿；政府部門層面，已經(jīng)看到問(wèn)題，正在解決問(wèn)題；化債后能否進(jìn)入化債、發(fā)展正向螺旋，地方考核機(jī)制的調(diào)整，仍待觀察。企業(yè)部門方面，需要內(nèi)需企穩(wěn)來(lái)對(duì)沖潛在的出口下滑；而提振內(nèi)需的核心依然是地產(chǎn)、地方政府投資意愿問(wèn)題。金融部門方面，降息、流動(dòng)性支持、各類財(cái)政工具不斷豐富；流動(dòng)性保障及低息環(huán)境有望持續(xù)。

　　天弘資深策略分析師 黃子函

　　天弘基金資深策略分析師黃子函指出，本輪A股行情內(nèi)核是兩個(gè)“新”：一是居民資產(chǎn)配置新格局，即只要股市賺錢效應(yīng)維持，就有較大潛在增量資金規(guī)模；二是政策“裝備升級(jí)”新版本，政策升級(jí)后，探索、維護(hù)預(yù)期、等待見(jiàn)效的時(shí)間變長(zhǎng)。因此，本輪完整行情時(shí)間或?qū)⒀堇[半年或以上；初期階段，市場(chǎng)有底的預(yù)期很強(qiáng)，可能無(wú)視基本面惡化，主題輪動(dòng)彈性很大；基本面驗(yàn)證改善的實(shí)際時(shí)間較長(zhǎng)，關(guān)鍵政策窗口過(guò)去后股價(jià)波動(dòng)或?qū)⒅鸩椒糯螅貧w基本面。具體來(lái)看，中長(zhǎng)期景氣投資有望回歸。從2025年預(yù)期利潤(rùn)增速來(lái)看，電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物為景氣有望恢復(fù)高增長(zhǎng)的行業(yè)。

　　天弘固收短債管理組負(fù)責(zé)人 趙鼎龍

　　債市方面，天弘基金短債管理組負(fù)責(zé)人趙鼎龍基于“天弘五周期”框架分析，近年來(lái)，居民行為周期成為主導(dǎo)，債市劇烈調(diào)整多源于居民行為鏈條。10月以前，居民行為處于能力強(qiáng)但風(fēng)險(xiǎn)偏好弱的周期；政治局會(huì)議后，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好脈沖式抬升，使得對(duì)債基偏好下降。展望2025年，在宏觀與政策偏利空債市環(huán)境下，2025年上半年債市或?qū)⒚媾R一定壓力，短線有期限利差走闊風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策呵護(hù)下短端性價(jià)比較高，但階段性或有銀行配置行為和倉(cāng)位周期帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，看好短期信用債和利率債投資機(jī)會(huì)。

　　圓桌對(duì)談一 左起：張馨元、李迅雷、劉國(guó)江、胡超

　　具體到“中國(guó)資產(chǎn)的投資新機(jī)遇”，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)李迅雷在圓桌對(duì)談中表示，國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，當(dāng)前我國(guó)外部承壓，內(nèi)部面對(duì)追求高增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性失衡、社會(huì)預(yù)期偏弱的問(wèn)題，可能會(huì)促使國(guó)家加大財(cái)政、貨幣政策的刺激力度，中央財(cái)政仍有很大的加杠桿空間，只有先讓經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)，再來(lái)推進(jìn)方方面面的改革，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡和優(yōu)化。

　　天弘權(quán)益投資基金經(jīng)理劉國(guó)江認(rèn)為，大的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，悲觀不僅沒(méi)必要，甚至不正確；全國(guó)人大關(guān)于財(cái)政最終的結(jié)論出來(lái)之后，市場(chǎng)會(huì)切入到由基本面驅(qū)動(dòng)的行情；對(duì)消費(fèi)、科技看法較為樂(lè)觀。港股方面，天弘國(guó)際業(yè)務(wù)基金經(jīng)理胡超表示，美國(guó)大選或者未來(lái)可能出臺(tái)的政策，只屬于外部矛盾，未來(lái)影響中國(guó)以及香港資產(chǎn)的決定性因素一定是來(lái)自于國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策實(shí)際推進(jìn)落地的情況。相較于美股、日本、印度、歐洲等市場(chǎng)，港股仍處在相對(duì)較低的位置；恒生科技、高股息及泛寬基指數(shù)，在2025年仍有較大向上彈性空間。天弘混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理張馨元指出，基本面最關(guān)鍵的變量是供需關(guān)系，當(dāng)前正在摸底，且有反轉(zhuǎn)跡象。下一階段，各經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)的能源成本、利率成本和流通成本，可能還會(huì)階段性承壓；明年下半年之后或能看到趨勢(shì)性減壓。

　　圓桌對(duì)談二 左起：陳瑤、張憶東、尹粒宇、胡彧

　　面臨諸多新機(jī)遇與挑戰(zhàn)，公募基金應(yīng)如何承接居民財(cái)富管理需求？興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在圓桌對(duì)談中表示，未來(lái)幾年A股將會(huì)是居民理財(cái)?shù)暮诵妮d體。具體來(lái)看，初期指數(shù)基金占主導(dǎo)，中段可能是指數(shù)增強(qiáng)，兩三年后，能夠持續(xù)跑贏指數(shù)的主動(dòng)基金，也能夠獲得大發(fā)展。另外，隨著長(zhǎng)線資金入市，偏紅利或者“固收+”的資產(chǎn)，對(duì)于低波性偏好比較高的中長(zhǎng)線的資金將會(huì)是一個(gè)重要載體。最后，人均GDP在1.2萬(wàn)美金之后，就開(kāi)始了居民財(cái)富全球化配置的新階段，因此包括黃金、甚至數(shù)字貨幣可能都是海外配置可以重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。

　　天弘混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理胡彧表示，我國(guó)投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下周期特征明顯、非專業(yè)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)波動(dòng)顯著、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率不足等問(wèn)題正被逐漸解決，我國(guó)居民的資產(chǎn)配置有望從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)遷移。天弘基金經(jīng)理陳瑤表示，指數(shù)基金是引導(dǎo)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的自然渠道，作為一種投資配置工具，可以表征各類標(biāo)的資產(chǎn)的貝塔，普通投資者只需要識(shí)別大類資產(chǎn)配置的方向，就可以通過(guò)相應(yīng)的指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)配置。天弘固收基金經(jīng)理尹粒宇表示，我國(guó)居民仍然面臨住房、教育、醫(yī)療等的剛性支出壓力，居民中短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)很難有質(zhì)的變化，高夏普比的債券基金仍然是承接居民理財(cái)配置需求的主力。

　　一直以來(lái)，天弘基金倡導(dǎo)“先配置、再投資”理念，在產(chǎn)品創(chuàng)立、投資者引導(dǎo)方面都有長(zhǎng)期實(shí)踐。在產(chǎn)品端，天弘基金積累了豐富的投資策略，形成了品類齊全、風(fēng)險(xiǎn)特征清晰，適配多元投資需求的產(chǎn)品線。在投資者服務(wù)側(cè)，天弘基金長(zhǎng)期聯(lián)合渠道合作伙伴共創(chuàng)投資者服務(wù)陪伴活動(dòng)，如聯(lián)合螞蟻開(kāi)發(fā)“目標(biāo)投”“指數(shù)紅綠燈”等投資工具，面向理財(cái)師群體開(kāi)展“收益挑戰(zhàn)賽”，助力投資獲得感提升。

　　Wind及基金定期報(bào)告顯示，截至2024年6月底，天弘基金已服務(wù)超7.5億用戶，旗下純債基金持有人超550萬(wàn)人，位列全市場(chǎng)第1；權(quán)益指數(shù)基金（含指數(shù)增強(qiáng)）持有人數(shù)超1300萬(wàn)，位列全市場(chǎng)第1，累計(jì)持有人數(shù)超過(guò)3100萬(wàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，基金管理人、基金經(jīng)理、產(chǎn)品的歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公司排名數(shù)據(jù)來(lái)源于海通證券發(fā)布的《基金公司固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》，截至2024年9月30日，天弘基金具體排名為9/67（近十年）、1/98（近七年）、5/118（近五年）、99/143（近三年）、91/161（近兩年）、108/172（近一年）。