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　　來(lái)源：付鵬的財(cái)經(jīng)世界 付鵬 東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　美國(guó)大選-全球的右翼化特征

　　自2016年特朗普首次參選以來(lái)，全球經(jīng)歷了重大變革。美國(guó)大選的結(jié)果不僅影響了頂層意識(shí)形態(tài)，還深刻改變了政治格局，導(dǎo)致內(nèi)政、經(jīng)濟(jì)和外交政策的急劇轉(zhuǎn)變。這一系列變化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，自那時(shí)起，美國(guó)的每一次大選都引起了全球的極大關(guān)注。

　　西方社會(huì)的極端左翼所引發(fā)的社會(huì)矛盾，以及精英階層與普通民眾之間的對(duì)立，在過(guò)去幾年的三次大選中導(dǎo)致了政治向右翼的顯著轉(zhuǎn)變。即便在拜登政府領(lǐng)導(dǎo)下，民主黨采取了適度的中左政策，但在處理國(guó)際地緣政治問(wèn)題上的立場(chǎng)以及對(duì)內(nèi)部問(wèn)題的溫和處理方式，并未完全獲得公眾的支持。這也使得特朗普的“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）運(yùn)動(dòng)在某些群體中更受歡迎。因此，特朗普在此次競(jìng)選中以壓倒性的優(yōu)勢(shì)贏得了勝利，成為美國(guó)第47任總統(tǒng)。

　　此次特朗普再次入駐白宮，他將擁有比首次更為廣闊的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)宏偉的抱負(fù)。在共和黨極有可能全面掌控參眾兩院的情況下，他的更多政治理想有望得到實(shí)施。在總體戰(zhàn)略上，特朗普將會(huì)繼續(xù)秉持著以自我為中心，以國(guó)內(nèi)為本位，以利益為根本導(dǎo)向的原則，一貫倡導(dǎo)“美國(guó)優(yōu)先”的政策。他傾向于對(duì)與己無(wú)關(guān)的事務(wù)采取超然態(tài)度，推行外交上的孤立主義，減少對(duì)外援助，并重新審視與盟友的關(guān)系。

　　特朗普大循環(huán)

　　在如果觀察特朗普競(jìng)選時(shí)期的競(jìng)選方針，整體的政策正在構(gòu)建一個(gè)“特朗普大循環(huán)”的路徑；

　　首先，特朗普希望重塑現(xiàn)有的地緣政治格局，核心就是減少對(duì)某些地區(qū)沖突的干預(yù)，將不僅能夠節(jié)省開支，還可能催生全球新一輪的局勢(shì)變動(dòng)。然而，一旦美國(guó)宣布其決定性影響力的減少介入，地緣政治紛爭(zhēng)中將不會(huì)立即形成一邊倒的絕對(duì)格局。盡管存在這種不穩(wěn)定性，但不至于導(dǎo)致全面崩潰。這種不穩(wěn)定而又不至于崩潰的國(guó)際格局，將促使國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　第二步，為了進(jìn)一步促進(jìn)資本回流至美國(guó)，特朗普政府可能會(huì)持續(xù)實(shí)施減稅法案中關(guān)于個(gè)人所得稅的規(guī)定，并推出新的稅收減免措施，與民主黨提出的對(duì)大公司和富人的加稅政策相比，這代表了一條截然不同的政策路徑。例如對(duì)小費(fèi)、社會(huì)保障福利和加班工資等免征所得稅。特朗普曾提出將美國(guó)本土生產(chǎn)商品的公司稅率從現(xiàn)行的21%下調(diào)至15%。這些稅率的調(diào)整意在減輕企業(yè)和個(gè)人的稅負(fù)，激勵(lì)企業(yè)在美國(guó)本土進(jìn)行生產(chǎn)；同時(shí)對(duì)海外供應(yīng)鏈征收關(guān)稅，以此推動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴，并加強(qiáng)就業(yè)市場(chǎng)。這些政策預(yù)計(jì)將吸引更多制造業(yè)回歸美國(guó)，為那些專注于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的小公司創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　在國(guó)內(nèi)，可能會(huì)實(shí)施減稅政策；而在對(duì)外方面增加關(guān)稅措施可能會(huì)首先被執(zhí)行，隨后第三步將是調(diào)整移民政策。相較于移民政策，財(cái)政政策的立法過(guò)程可能更為漫長(zhǎng)。同時(shí)，可能會(huì)放寬對(duì)某些行業(yè)的監(jiān)管，驅(qū)逐非法移民，鼓勵(lì)使用化石燃料，并重視科技創(chuàng)新，

　　如果在當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)狀況下，能夠有效減緩移民流入，那么特朗普提出的“減稅-加關(guān)稅-刺激資本回流-限制移民-進(jìn)一步促進(jìn)就業(yè)和薪資增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，無(wú)疑將加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，并可能導(dǎo)致進(jìn)口成本上升（盡管這可能會(huì)被匯率變動(dòng)所抵消）。

　　所有這些措施共同構(gòu)成了新“特朗普大循環(huán)”的一部分。特朗普的貿(mào)易政策帶有濃厚的保護(hù)主義色彩，其對(duì)外貿(mào)易態(tài)度強(qiáng)硬，可能會(huì)對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。若其提高進(jìn)口關(guān)稅的威脅得以實(shí)施，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹可能會(huì)遭受重大沖擊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出減弱，價(jià)格壓力增大，現(xiàn)有的貿(mào)易流動(dòng)也將受到干擾。

　　特朗普政策主張和美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的考量

　　在對(duì)外征收關(guān)稅、對(duì)內(nèi)實(shí)施減稅、加強(qiáng)內(nèi)部移民審查以及應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力的政策組合下，實(shí)際上很難找到支持低利率與弱貨幣共存的合理邏輯。因此，在特朗普的所有言論中，除了他主張的低利率+弱貨幣這一點(diǎn)鮮有人信服外，其他可能導(dǎo)致美國(guó)通脹加劇的政策卻得到了廣泛的認(rèn)可。

　　今年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的強(qiáng)勁韌性，長(zhǎng)端債券收益率的上升反映了市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)性和就業(yè)薪資增長(zhǎng)的預(yù)期。同時(shí)，由于受到美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的限制，利差收縮的速度非?？?，這促使那些之前低估經(jīng)濟(jì)并預(yù)期大幅降息的投資者重新評(píng)估他們的立場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息的預(yù)期正在逐漸減弱。

　　而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下在特朗普總統(tǒng)的稅收、關(guān)稅和移民政策得以實(shí)施之前，預(yù)計(jì)不會(huì)調(diào)整他們的政策方向。然而，如果共和黨同時(shí)贏得國(guó)會(huì)兩院的控制權(quán)，即實(shí)現(xiàn)所謂的“川普全勝”，那么他的政策相較于上一次當(dāng)選時(shí)將更有可能得到全面執(zhí)行。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的官員們必然會(huì)面臨這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：此次大選的結(jié)果是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)需求或通脹產(chǎn)生顯著影響，以至于需要調(diào)整政策路徑？

　　在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在12月的會(huì)議上開始重新評(píng)估并修改一些基本的政策假設(shè)。在隔夜的鮑威爾講話中也開始體現(xiàn)出這一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)周四將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)后，更重要的是之后鮑威爾講話中透漏了幾點(diǎn)關(guān)鍵信息：

　　1，短期內(nèi)，大選不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策決定產(chǎn)生影響；

　　2，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的一些下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)感覺(jué)良好，明年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)比今年更加強(qiáng)勁，會(huì)將這一點(diǎn)納入對(duì)未來(lái)政策決定的考量；

　　3，經(jīng)濟(jì)和FED的政策都處于一個(gè)非常好的位置；

　　4，準(zhǔn)備調(diào)整對(duì)貨幣政策行動(dòng)適當(dāng)步伐和終點(diǎn)的評(píng)估；

　　5，前景的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)在不能進(jìn)行很多前瞻性指引；

　　6，刻意將通脹降至2%的目標(biāo)之下，以彌補(bǔ)過(guò)去一段時(shí)間高于目標(biāo)的情況，是不合適的。預(yù)計(jì)將在明年的政策審查中調(diào)整平均通脹目標(biāo)制度；

　　現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將持續(xù)至2026年，其他理事會(huì)成員的任期亦頗為漫長(zhǎng)。因此，即便在特朗普的任期內(nèi)，他也不太可能迅速更換足夠數(shù)量的理事來(lái)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策。他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)能力可能相對(duì)有限，特朗普似乎不太可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)做出違背其意愿的行動(dòng)。然而，特朗普推行的貿(mào)易、稅收和移民政策在未來(lái)幾年內(nèi)可能會(huì)逐漸產(chǎn)生影響。如果所謂的“特朗普大循環(huán)”得以啟動(dòng)，這可能會(huì)帶來(lái)顯著的二次通脹壓力。最終，利率可能會(huì)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)先前決策者的預(yù)測(cè)。我認(rèn)為，在此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，鮑威爾的講話中已經(jīng)有所暗示。

　　對(duì)于美股和其他國(guó)家而言

　　對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，之前的散點(diǎn)圖告訴我們，這十年美股的核心驅(qū)動(dòng)源自于企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而其中分母端估值的變動(dòng)帶來(lái)的影響要小于分子端，特朗普的大循環(huán)對(duì)于美國(guó)企業(yè)的盈利預(yù)期（減稅，通脹，對(duì)外保護(hù)，對(duì)內(nèi)通脹內(nèi)需自循環(huán)）綜合起來(lái)看是受益的，這確實(shí)會(huì)比民主黨的征稅福利的溫柔方式會(huì)更加的刺激美股的預(yù)期。

　　對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)，特朗普當(dāng)選如何影響呢？特朗普的重新執(zhí)政可能會(huì)給歐亞秩序帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。由于其傾向于削減對(duì)外援助，并且避免通過(guò)軍事手段解決國(guó)際爭(zhēng)端，這種政策迫使歐洲盟友必須獨(dú)立應(yīng)對(duì)來(lái)自俄羅斯的壓力，并在支持烏克蘭方面承擔(dān)更大的責(zé)任。這樣的國(guó)際局勢(shì)可能會(huì)加劇歐洲的財(cái)政困境，進(jìn)而促使歐洲中央銀行采取更為積極的降息政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。德國(guó)國(guó)債的收益率曲線因此變得更加陡峭。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也顯現(xiàn)出熊市的征兆，收益率曲線同樣趨陡。美國(guó)或許在這些國(guó)際事務(wù)中保持一種旁觀者的姿態(tài)，對(duì)盟友在國(guó)際舞臺(tái)上的孤立局面也持有一種觀望態(tài)度。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)積極的結(jié)果。在之前面臨巨大外部壓力的背景下，國(guó)內(nèi)政策的實(shí)施空間受到了限制。為了保持國(guó)家的強(qiáng)大并應(yīng)對(duì)劇烈的波動(dòng)以及百年未遇的大變局，政策的焦點(diǎn)不得不集中在應(yīng)對(duì)外部壓力上，包括軍事力量的增強(qiáng)和對(duì)抗。如果民主黨贏得政權(quán)，很可能會(huì)延續(xù)這種趨勢(shì)，將歐洲的地緣政治沖突擴(kuò)展到中東，甚至進(jìn)一步延伸至亞太和中國(guó)周邊。民主黨這樣做，也是因?yàn)槊裰鼽h對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)左右翼矛盾的溫和態(tài)度，意味著許多問(wèn)題將通過(guò)外部轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略來(lái)解決，這對(duì)中國(guó)而言，必須以外部防御為主，外交軍事上采取強(qiáng)硬態(tài)度，內(nèi)部則繼續(xù)鞏固基礎(chǔ)，采取防守姿態(tài)。而特朗普對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)左右翼矛盾的處理則更加尖銳，并將其置于更重要的位置，不對(duì)外轉(zhuǎn)移則采取了進(jìn)一步的對(duì)外孤立主義政策，旁觀者姿態(tài)也會(huì)降低外交軍事的強(qiáng)硬程度，對(duì)中國(guó)而言，應(yīng)對(duì)措施或許將轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕性谫Q(mào)易沖突等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上則可以暫時(shí)減輕壓力。這樣，國(guó)內(nèi)政策空間將主要集中在對(duì)沖經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易沖突及摩擦上。

　　在大選的結(jié)果中，這已經(jīng)是權(quán)衡兩種不利情況，選擇較輕的一種了，中國(guó)將調(diào)整政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易上的沖突與摩擦，將重點(diǎn)從外交和軍事領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整上，將“沖突對(duì)抗”的級(jí)別降低至“商業(yè)問(wèn)題”。

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